煤價(jià)下跌業(yè)績(jī)得以修復(fù)，成本管控得當(dāng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)持續(xù)向好

2020-2022年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為71.6億元、94.11億元、94.15億元，同比分別增長(zhǎng)27.24%、31.44%、0.05%；歸母凈利潤(rùn)分別為18.18億元、8.24億元、1.83億元，同比分別增長(zhǎng)105.83%、-54.65%、-77.78%。2021及2022年公司歸母凈利同比負(fù)增長(zhǎng)的主要原因系煤價(jià)上漲，火電燃料成本大幅攀升導(dǎo)致公司營(yíng)業(yè)成本大幅增加，業(yè)績(jī)虧損。2023H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入49.97億元，同比增長(zhǎng)32.63%，主要系發(fā)電量增加所致；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3.14億元，同比增長(zhǎng)3,359.40%，煤價(jià)回落，公司業(yè)績(jī)得到修復(fù)。三費(fèi)用率逐年下滑，成本管控頗有成效。2020年-2022年，公司銷(xiāo)售費(fèi)用率分別為0.14%、0.1%、0.05%；管理費(fèi)用率分別為5.01%、4.38%、1.99%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為4.15%、2.22%、1.74%。公司三費(fèi)用率逐年下滑，表明公司成本管控得當(dāng)，降本增效頗有成效。為公司在電煤價(jià)格高企的不利背景下提供保障。2023H1，公司銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率及財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.08%、1.92%、0.77%，銷(xiāo)售費(fèi)用率較去年年均水平略微上漲，管理費(fèi)用率及財(cái)務(wù)費(fèi)用率較去年年均水平均有所下滑，表明2023上半年，公司降本增效頗有成效。

新金融業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，貢獻(xiàn)穩(wěn)定營(yíng)收

【資料圖】

公司持有梅州客商銀行30%的股份。2017-2022年，梅州客商銀行總資產(chǎn)穩(wěn)步提升，從66.22億元增長(zhǎng)至302.05億元，漲幅為356.12%，CAGR為35.46%，營(yíng)業(yè)收入逐年增長(zhǎng)從0.69億元增長(zhǎng)至5.02億元，漲幅為622.95%，CAGR為48.53%；凈利潤(rùn)從1225.83萬(wàn)元增長(zhǎng)至17000萬(wàn)元，漲幅為1286.82%，CAGR為69.20%。2022年，梅州客商銀行業(yè)務(wù)規(guī)模實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)、利潤(rùn)再上新臺(tái)階，其中資產(chǎn)總額同比增長(zhǎng)21.46%；營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)74.91%；凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)155.73%，為2022年因電煤價(jià)格大幅上漲而導(dǎo)致火電行業(yè)發(fā)展暫臨困局之時(shí)提供了保障性利潤(rùn)來(lái)源。截止2023年6月末，梅州客商銀行資產(chǎn)總額340.27億元，較年初增加38.22億元，增幅12.65%；2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.15億元，同比增長(zhǎng)41.43%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.81億元，同比增長(zhǎng)1.57%，形成了業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)、營(yíng)收利潤(rùn)穩(wěn)定的發(fā)展態(tài)勢(shì)。

廣東省電力偏緊，煤電仍是主力電源

近年來(lái)，廣東省內(nèi)電力供需形勢(shì)緊張，發(fā)用電缺口并無(wú)明顯好轉(zhuǎn)。2022年，廣東省發(fā)電缺口1767.8億千瓦時(shí)，較去年同期同比增長(zhǎng)0.91%。根據(jù)廣東省電力交易中心數(shù)據(jù)，2022年，廣東省全省發(fā)受電量合計(jì)7616億千瓦時(shí)，其中省內(nèi)煤電發(fā)電量3157億千瓦時(shí)，占比41.40%；外受電量1772億千瓦時(shí)，占比23.30%。燃煤發(fā)電仍舊是廣東省內(nèi)電源主力。根據(jù)廣東省電力交易中心數(shù)據(jù)，2018-2022年廣東省外受電量占比均在30%左右，占比較高，2020-2022年占比有所下降，但也均超23%。根據(jù)昆明電力交易中心數(shù)據(jù)顯示，2022年，云南省外送廣東省電量為1221.2億千瓦時(shí)，占廣東外受電量的68.92%。廣東外受電量主要為云南省，云南省為水電大省，但2023年上半年大部分時(shí)間全省主要地區(qū)來(lái)水偏枯，這導(dǎo)致云南水電出力不足，疊加云南省自身高耗能企業(yè)用電需求旺盛，即使6月來(lái)水大幅好轉(zhuǎn)，2023年上半年云南外送電量同比大跌38.87%，與年度計(jì)劃偏差86.64億千瓦時(shí)。其中主要系送廣東電量大幅減少。根據(jù)昆明電力交易中心數(shù)據(jù)，6月云南省送廣東電量合計(jì)125.42億千瓦時(shí)，環(huán)比增長(zhǎng)70%，但是同比仍減少35.95%，與年度計(jì)劃偏差-8.66億千瓦時(shí)。1-6月，云南累計(jì)送廣東電量332.89億千瓦時(shí)，同比減少40.58%，與年度計(jì)劃偏差79.74億千瓦時(shí)。云南外送電量同比大幅減少，或?qū)V東電力供需造成影響，廣東煤電作為主力電源，或?qū)⒊袚?dān)較多的電量支撐作用。

火電業(yè)務(wù)為公司核心，有望受益于電煤價(jià)格下跌

2020-2022年，公司電力行業(yè)營(yíng)業(yè)收入分別為71.31、92.45、91.52億元，占比均超過(guò)95%，為公司主要業(yè)務(wù)。其中，火電貢獻(xiàn)占比均超99%，為公司核心板塊。動(dòng)力煤供應(yīng)方面，2023年1-7月份，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)原煤26.7億噸，同比增長(zhǎng)3.6%；1-7月份進(jìn)口2.6億噸，同比增長(zhǎng)88.6%。截至目前，2023年煤炭供應(yīng)呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，進(jìn)口煤炭供給增幅明顯，國(guó)內(nèi)供給穩(wěn)步增長(zhǎng)。根據(jù)CCTD中國(guó)煤炭市場(chǎng)網(wǎng)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，截至8月15日，沿海區(qū)域動(dòng)力煤終端用戶(hù)庫(kù)存較去年同期增長(zhǎng)26%；內(nèi)陸區(qū)域動(dòng)力煤終端用戶(hù)庫(kù)存較去年同期增長(zhǎng)12%。終端用戶(hù)庫(kù)存去化進(jìn)程或?qū)⑤^為緩慢。末伏已過(guò)半，但沿海和內(nèi)陸動(dòng)力煤終端用戶(hù)日耗卻不及預(yù)期，終端企業(yè)庫(kù)存高位運(yùn)行。且8月下旬，華北東部和南部、江南東部、華南、四川盆地、云南西部和南部等地大部地區(qū)降水量較常年同期偏多2-5成，局地偏多6成至1倍，預(yù)計(jì)后期水力發(fā)電將逐步恢復(fù)，火電壓力將減輕。截至8月18日，秦皇島動(dòng)力末煤（Q5500）價(jià)格為802.00元/噸，較去年同期下跌30.56%，較年初下跌31.74%。我們預(yù)計(jì)在電力供需偏緊的2023年，公司燃煤交易電價(jià)或?qū)㈨敻裆细　４送?，考慮到煤電或?qū)⑷耘f承擔(dān)廣東省電源主力，我們預(yù)測(cè)公司火電發(fā)電小時(shí)數(shù)或?qū)⒕S持高位。煤炭?jī)r(jià)格下跌，有利于緩解煤電成本壓力，疊加煤電電價(jià)上浮，助力公司業(yè)績(jī)持續(xù)修復(fù)。

投資建議

我們預(yù)測(cè)公司2023-2025 年?duì)I業(yè)收入分別為95.33/94.51/109.16 億元， 分別同比增長(zhǎng)1.3%/-0.9%/15.5%； 2023-2025 年歸母凈利潤(rùn)分別為12.56/12.94/17.66 億元， 分別同比增長(zhǎng)585.6%/3.0%/36.5%， 對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.58/0.59/0.81 元。截至8 月18 日收盤(pán)價(jià)6.43 元， 對(duì)應(yīng)PE分別為11.14/10.81/7.92。由于公司目前火電裝機(jī)占比較高，且貢獻(xiàn)主要收入，我們選取與公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)相近的華電國(guó)際、大唐發(fā)電、華能?chē)?guó)際為可比公司，2023年可比公司平均PE為12.69。寶新能源目前在營(yíng)收規(guī)模和利潤(rùn)規(guī)模上與可比公司平均水平存在差距，但未來(lái)三年歸母凈利潤(rùn)維持增長(zhǎng)。綜上考慮，首次覆蓋，給予寶新能源“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

1）公司項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；2）動(dòng)力煤價(jià)格下跌不及預(yù)期；3）公司火電機(jī)組發(fā)電量不及預(yù)期。

關(guān)鍵詞：