事件概述

(資料圖片僅供參考)

8 月 18 日，用友網(wǎng)絡披露半年報，上半年實現(xiàn)營業(yè)收入 33.7 億元，同比下降 4.7%；歸母凈利潤為-8.45 億元，上年同期-2.56 億元。

分析判斷：

公司上半年業(yè)務組織模式發(fā)生改變，短期業(yè)績承壓。

公司 23H1 實現(xiàn)營業(yè)收入 33.70 億元，同比-4.7%，其中，公司云服務業(yè)務實現(xiàn)收入 23.46 億元，同比+2.0%。公司歸母凈利潤為 -8.45 億元，虧損同比增加 5.89 億元，主要原因在于：1）公司堅定推進了公司歷史上最大的一次業(yè)務組織模式升級：大型企業(yè)客戶業(yè)務由原來以地區(qū)為主的組織模式升級為以行業(yè)為主的組織模式，中型企業(yè)客戶業(yè)務繼續(xù)按照區(qū)域但全國統(tǒng)一、垂直組織開展。業(yè)務組織的全面變革需要一定的轉換時間，對公司上半年的合同簽約、實施交付、收入確認有較大的階段性影響；2）23H1 末公司人員規(guī)模較去年同期多了 2111 人，導致報告期內營業(yè)成本和銷售、研發(fā)及管理費用之和較去年同期增加 4.6 億元。

業(yè)務按新組織模式運行開始步入良好增長軌道，為下半年穩(wěn)定增長奠定基調。

23H1 公司合同簽約金額同比+3.1%，其中，1-5 月簽約金額同比-5.6%，6 月份單月同比+20%。目前，公司合同簽約繼續(xù)保持較好增長勢頭，7 月份單月同比+24.0%，1）其中，大型企業(yè)客戶業(yè)務（不含子公司經(jīng)營的大型企業(yè)客戶業(yè)務）的合同簽約金額繼續(xù)高速增長，7 月份單月增速超 60%；中型云服務業(yè)務實現(xiàn)收入 3.08 億元，同比+25.2%，核心產(chǎn)品續(xù)費率達 92.3%；小微企業(yè)市場云訂閱收入實現(xiàn) 2.29 億元，同比+28.2%。政府及公共組織上半年受預算開支的影響，云服務業(yè)務收入實現(xiàn) 1.72 億元，同比-15.7%。2）截至 23H1，公司合同負債為 27.9 億元，較去年上半年末+0.2%，其中，云業(yè)務相關合同負債實現(xiàn) 22.1 億元，較去年上半年末+25.9%，訂閱相關合同負債實現(xiàn) 14.6億元，較去年上半年末+41.5%。3）公司云服務業(yè)務 ARR 實現(xiàn) 20.6 億元，較去年同期+22.6%。

23H1 公司新增云服務付費客戶數(shù)為 5.95 萬家，云服務累計付費客戶數(shù)為 63.10 萬家。

展望下半年下游市場需求復蘇+國產(chǎn)化進程推進+AI 布局共振，公司有望迎來拐點。

1）根據(jù)公司中報，公司的訂單增速逐月回暖，公司在手訂單充足，為全年業(yè)績穩(wěn)定增長帶來保障，同時展望下半年，我們預計黨政國央企側需求和預算安排逐漸回暖，公司相關收入表現(xiàn)或將逐步釋放；2）信創(chuàng)推進節(jié)奏加快，我們認為公司作為國產(chǎn) ERP 龍頭，在信創(chuàng)浪潮背景下，有望持續(xù)受益；3）公司積極擁抱 AI 普及應用時代，專項部署在產(chǎn)品與技術創(chuàng)新、業(yè)務變革與運營、職能服務與管理三大方面，戰(zhàn)略、全面、深入、快速導入 AI。推出了結合 AI 能力的可組裝式數(shù)據(jù)分析產(chǎn)品和服務，深度覆蓋 20 個領域應用、27 個行業(yè)，推出 600 多個主題析模型，實現(xiàn)多業(yè)務場景落地。

投資建議

根據(jù)公司中報，我們下調公司 23-25 年營收預測 115.66/144.74/181.19 億元，至 23-25 年營收預測 104.49/124.46/153.55 億元；下調 23-25 年每股收益（EPS）0.19/0.29/0.49 元的預測，至 23-25 年分別為 0.15/0.21/0.27 元，對應 2023 年 8 月 21 日 17.05 元/股收盤價，PE 分別為112.06/79.58/62.42 倍，維持公司“買入”評級。

風險提示

1）國產(chǎn)替代進程不及預期；2）云產(chǎn)品推廣低于預期；3）行業(yè)競爭加??；4）宏觀經(jīng)濟的下行風險；5）市場系統(tǒng)性風險。

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