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事件：公司2023 年8 月22 日發(fā)布了2023 年中報(bào)，1H23 實(shí)現(xiàn)營收139.8億元，YoY+2.8%；歸母凈利潤10.2 億元，YoY+25.3%；扣非歸母凈利潤7.8 億元，YoY+78%。公司1H23 業(yè)績?cè)鏊俾愿哂诖饲皹I(yè)績預(yù)告數(shù)據(jù)（歸母凈利潤YoY+24.67%）。2023 年上半年，公司航空主業(yè)、產(chǎn)業(yè)拓展、企業(yè)改革繼續(xù)較快發(fā)展，資產(chǎn)重組工作也順利完成，航空機(jī)載龍頭邁入發(fā)展新階段。

2Q23 業(yè)績?cè)鲩L32%；利潤率水平有所下降。單季度看，公司：1）2Q23實(shí)現(xiàn)營收115.1 億元，YoY+2.3%；歸母凈利潤8.1 億元，YoY+32.0%；扣非歸母凈利潤6.0 億元，YoY+110.4%。二季度業(yè)績實(shí)現(xiàn)高速增長。2）2Q23 毛利率同比減少3.83ppt 至25.9%；凈利率同比減少2.85ppt 至8.8%。2023 年上半年綜合毛利率同比減少2.10ppt 至26.7%，凈利率同比減少1.59ppt 至8.8%。

費(fèi)用管控能力有所增強(qiáng)；研發(fā)投入同比增長23%。費(fèi)用端，公司2023 年上半年期間費(fèi)用率為16.9%，同比減少0.78ppt。其中：1）銷售費(fèi)用率0.9%，同比增長0.10ppt；2）管理費(fèi)用率7.5%，同比減少0.80ppt；3）研發(fā)費(fèi)用率8.1%，同比增長0.75ppt；研發(fā)費(fèi)用11.4 億元，同比增長22.7%，研發(fā)投入加大；4）財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.39%，同比減少0.84ppt；財(cái)務(wù)費(fèi)用為5467 萬元，上年同期為561萬元，主要是公司定期存款減少導(dǎo)致利息收入減少，財(cái)務(wù)費(fèi)用有所增加。截至2Q23 末，公司：1）貨幣資金143.2 億元，較年初增長49.8%；2）應(yīng)收賬款及票據(jù)238.6 億元，較年初增長14.0%；3）存貨13.8 億元，較年初增長25.1%；4）合同負(fù)債26.4 億元，較年初減少31.6%，主要是產(chǎn)品交付結(jié)轉(zhuǎn)預(yù)收貨款導(dǎo)致；5）經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流為-23.8 億元，上年同期為-31 億元。

資產(chǎn)重組及募集配套資金工作順利完成，航空機(jī)載龍頭邁入發(fā)展新階段。

2023 年3 月17 日，合并重組方案獲證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，中航機(jī)電終止上市并摘牌；4月13 日，換股吸并實(shí)施完成；6 月26 日，50 億元募集配套資金到賬，用于航空引氣子系統(tǒng)等機(jī)載產(chǎn)品產(chǎn)能提升、液壓作動(dòng)系統(tǒng)產(chǎn)能提升建設(shè)、航空電力系統(tǒng)生產(chǎn)能力提升等項(xiàng)目建設(shè)；8 月15 日，由于經(jīng)營范圍變化，公司擬更名“中航機(jī)載“事宜獲股東大會(huì)審議通過，但尚需上交所批準(zhǔn)后方可實(shí)施。公司通過募投項(xiàng)目來構(gòu)建數(shù)字化、智能化生產(chǎn)線，提高科研生產(chǎn)能力，保障生產(chǎn)任務(wù)順利完成；通過募集資金適當(dāng)引入社會(huì)資本，促進(jìn)公司治理結(jié)構(gòu)改善與經(jīng)營機(jī)制轉(zhuǎn)換，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)經(jīng)營與資本運(yùn)營融合發(fā)展，從而實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

投資建議：公司資產(chǎn)重組工作已順利完成，業(yè)務(wù)覆蓋航空機(jī)電與航空電子兩大方向，主營業(yè)務(wù)拓寬、整體規(guī)模增大。我們考慮到公司重組后的業(yè)務(wù)規(guī)模提升，調(diào)整公司2023~2025 年歸母凈利潤至23.96 億元、29.09 億元、35.46 億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023~2025 年P(guān)E 為30x/25x/20x，維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；利潤率和價(jià)格變化風(fēng)險(xiǎn)等。

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