活躍資本市場，組合拳政策頻出！

7月24日，中央政治局會議對資本市場工作作出重要部署，明確提出“要活躍資本市場，提振投資者信心”。8月18日，證監(jiān)會發(fā)布答記者問，從投資端、融資端、交易端等方面入手，明確了活躍資本市場、提振投資者信心的一攬子政策措施。

(資料圖片僅供參考)

一系列政策接連推出，對資本市場提振及相關行業(yè)將產(chǎn)生哪些影響？對此，中國基金報記者邀請到多名業(yè)內知名券商首席經(jīng)濟學家、首席分析師進行解讀，分別是：

中泰證券首席經(jīng)濟學家 李迅雷

中國銀河證券首席經(jīng)濟學家 章俊

申萬宏源證券研究所副總經(jīng)理、首席策略分析師王勝

德邦證券首席經(jīng)濟學家 蘆哲

川財證券首席經(jīng)濟學家 陳靂

中信證券金融產(chǎn)業(yè)首席分析師 田良

中信建投政策研究組首席分析師 胡玉瑋

中泰證券李迅雷：“組合拳”有利于活躍資本市場，提高投資者信心

李迅雷表示，證監(jiān)會的一攬子政策措施是一套組合拳，有些能夠短期見效，有些需要時間來逐漸兌現(xiàn)，如相關制度的重新設計和優(yōu)化等。同時，李迅雷指出，相關利好政策的落地，不僅需要監(jiān)管推動，還需要廣大市場參與者配合實施。政治局會議的明確表態(tài)，加之監(jiān)管部門與國務院其他相關部門的協(xié)調，政策落實到位將更為快速有力。

對于“強化分紅導向”“支持上市公司開展股份回購”等，李迅雷認為，上述措施是促進市場活躍的較好方法。目前，上市公司回購比例較低，監(jiān)管通過政策支持、降低交易費用、提高稅收優(yōu)惠等，都將有利于活躍資本市場，提高投資者信心。

李迅雷強調，降低證券交易印花稅稅率，不僅需要證監(jiān)會的推動，還需要稅務等多部門的認可。此外，一些稅收優(yōu)惠政策以及鼓勵長期資金入市同樣如此，需要包括會計制度、評價標準等多個配套性制度的改革。險資配置權益資產(chǎn)較低的原因，即是與會計賬務編制及相關考核要求有關。證監(jiān)會舉措的提出，對今后相關政策的落實更有保障。

李迅雷認為，在證監(jiān)會一攬子“活躍舉措”中，最重要的是引入更多中長期資金。今年以來，進入市場的增量資金并不多，但通過加大各類中長期資金引入力度，降低保證金比例，降低機構等的杠桿率水平，鼓勵上市公司回購股票提升公司估值，等等都將顯著為市場帶來增量資金。

銀河證券章?。鹤钪匾沫h(huán)節(jié)是提升上市公司質量

章俊指出，一攬子舉措中，最重要的環(huán)節(jié)是提高上市公司投資吸引力，提升上市公司質量，更好回報投資者。

章俊稱，“活躍資本市場，提振投資者信心”不是一句口號，須形成一個健康可持續(xù)發(fā)展的閉環(huán)。即，上市公司是根本，是資本市場的基石，提高上市公司質量則是近年來資本市場關注的重點。制定實施一攬子行動方案，符合國家發(fā)展的戰(zhàn)略要求，既有利于推動科技型企業(yè)突破關鍵核心技術，又可以切實助力實體經(jīng)濟的發(fā)展。

同時，進一步深化國有企業(yè)改革，推動中國特色估值體系建設，有助于更好地順應我國產(chǎn)業(yè)體系的特點與現(xiàn)狀，提升市場整體估值水平，對于我國資本市場的健康發(fā)展具有重要意義。整體來看，上市公司投資吸引力的提高，也有助于引導外資流入我國資本市場，增量資金的進入將更好地活躍市場。

此外，在交易機制優(yōu)化方面，章俊認為，本次的亮點之一是降交易費用，也是資本市場期待已久的。繼2012和2015年滬深交易所實施降費后，本次證監(jiān)會再度提出降低證券交易經(jīng)手費，同步降低證券公司傭金費率，向投資者讓利，有助于降低投資門檻，增加A股市場的流動性。

與海外市場橫向比較來看，當前A股市場交易時間較短，研究適當延長A股市場、交易所債券市場交易時間，有助于更好滿足投資交易需求，激發(fā)投資者的參與熱情。同時證監(jiān)會充分考慮中小投資者的利益，致力于保護市場的公平交易，謹慎提出現(xiàn)階段實行T+0交易的時機不成熟的看法。

申萬宏源王勝：衍生品市場發(fā)展迎來重大政策支持，“立體交易時代”正在到來

對于上周五證監(jiān)會的一攬子政策措施，王勝表示，活躍資本市場立足中長期，機構投資者發(fā)展、A股投資功能強化都是應有之意。

他強調，衍生品市場發(fā)展迎來重大政策支持。有了更好的工具，各種維度的觀點能夠在交易中更好表達，提升市場深度。場內場外衍生品發(fā)展相輔相成，“立體交易時代”正在到來。

此次政策涉及“放寬公募基金投資股票股指期權、股指期貨、國債期貨等品種的投資限制”“豐富場內外金融衍生投資工具，優(yōu)化各類機構投資者對衍生品使用限制”“推出深證100股指期貨期權、中證1000ETF期權等系列金融期貨期權品種”等表述，王勝認為，各類機構投資者可以更多參與衍生品交易，衍生品市場的深度將明顯提升。場內衍生品的流動性改善，將降低場外衍生品的構建成本，提高風險對沖效率。布局更多場內衍生品工具，將為風險對沖提供更多選擇。未來，創(chuàng)設場外衍生品的券商將更容易對沖風險敞口；場內場外衍生品的發(fā)展也是相輔相成的。

對于機構投資者發(fā)展相關政策中，促進被動基金發(fā)展的政策是順勢而為。王勝認為，2023年公募基金主動管理產(chǎn)品規(guī)模擴張陷入停滯，而被動基金貢獻了明顯增量。此次政策強調“放寬指數(shù)基金注冊條件，提升指數(shù)基金開發(fā)效率”“大力發(fā)展中國特色指數(shù)體系和指數(shù)化投資”“關注未來互聯(lián)互通ETF規(guī)模的實質擴容”。被動基金在產(chǎn)品創(chuàng)設、主題拓展和對外開放上，都將迎來更多政策支持。

德邦證券蘆哲：非理性機構資金抱團現(xiàn)象有望改善，長期內投資范式或將更加多元化

蘆哲表示，此次確定的一攬子政策措施，在交易端層面提出了如降低證券交易經(jīng)手費等更多切實可行的舉措，有利于提振券商經(jīng)紀業(yè)務規(guī)模，促進市場交投活躍。

對于監(jiān)管提出將建立公募基金管理人“逆周期布局”激勵約束機制，減少順周期共振，蘆哲認為，在該項舉措實施下，非理性的機構資金抱團現(xiàn)象有望改善，長期內的投資范式或將更加多元化。

蘆哲認為，優(yōu)化證券公司風控指標計算標準，實施融資融券逆周期調節(jié)，同時場內融資業(yè)務保證金比率有望適度降低。這一舉措實際上可以在很大程度上提升資本使用效率、激活杠桿資金的入場意愿，進而在邊際上改善當前的存量資金的博弈環(huán)境。

蘆哲還表示，措施中提及了一些較為新穎、市場此前并未重點關注的內容，如研究適當延長A股市場、交易所債券市場交易時間等。他認為，從國際橫向比較來看，全球主要證券交易所中，我國滬深交易所的交易時間確實較短，部分投資者的交易需求在當前框架下可能并未得到充分滿足，對更多交易時段的覆蓋有利于國際投資者參與中國資本市場。

此外，證監(jiān)會有關負責人表示，從歷史情況看，調整證券交易印花稅對于降低交易成本、活躍市場交易、體現(xiàn)普惠效應發(fā)揮過積極作用。蘆哲預計，下調印花稅仍是交易端政策工具箱中可以適時推出的一項工具。雖然效果集中于短期情緒的提振，但其帶來的政策象征意義大于資金面的寬松意義。

川財證券陳靂：加快投資端改革，是推動活躍資本市場的關鍵

陳靂認為，加快投資端改革，是推動活躍資本市場的關鍵。從證監(jiān)會接受媒體采訪中可以看到，當前證監(jiān)會將通過放寬指數(shù)基金注冊條件、提升指數(shù)基金開發(fā)效率、降低管理費率水平、促進公募基金總量提升和結構優(yōu)化等一系列措施來推動權益類基金發(fā)展?？傮w來看，推動權益類基金的發(fā)展將有利于樹立正確的價值投資觀念，同時增強市場流動。

在提高上市公司投資吸引力方面，陳靂指出，就股市的功能而言，一方面是為了幫助企業(yè)融得發(fā)展所需要的資金，另一方面，則是為了讓投資者能夠參與企業(yè)的快速發(fā)展，企業(yè)通過自身高質量發(fā)展來有效回饋于投資者，形成良性循環(huán)。因此，他認為，未來監(jiān)管機構將從為科技企業(yè)開“綠色通道”、引導分紅、放寬回購條件、深化并購重組改革等角度，來提升上市公司吸引力。

在優(yōu)化交易機制，提升交易便利性方面，陳靂認為，交易的便利性的提升將有助于增加交易的活躍度和流動性，從而提高市場的競爭力和效率，同時也可以減少交易過程中的時間和成本，促使更多投資者積極參與交易。

證監(jiān)會在答記者問中提到了“降低證券交易經(jīng)手費，同步降低證券公司傭金費率”，吸引中長線資金積極入市。對此，陳靂表示，對市場而言，長線資金的入市，有利于樹立正確的價值投資觀念，推動市場更加合理地定價，提高市場效率，同時增強市場流動；而對于投資者而言，長線投資不僅能降低頻繁交易，減少交易成本，同時能夠從股息、紅利等長期回報中受益，有助于實現(xiàn)更好的投資收益。因此，本次證監(jiān)會大幅從多維度鼓勵支持中長線資金入市。

此外，在深化并購重組方面，陳靂提到，上市公司并購重組有利于其做優(yōu)做強，企業(yè)并購可以對上下游企業(yè)的資源整合，實現(xiàn)資源優(yōu)化配置，最終能夠形成規(guī)模效應，降低企業(yè)成本。

中信建投胡玉瑋：一攬子政策明確 資本市場活躍可期

胡玉瑋認為，本次增量政策在投資端增量資金入市可期，投資靈活度顯著增強；上市公司端規(guī)范優(yōu)化公司治理，全面提高公司質量；交易端降低交易成本和延長交易時間并舉，T+0政策尚不成熟，降低印花稅仍有較大不確定性；機構與產(chǎn)品端豐富投資品種，加快建設REITs市場，推進資本市場對外開放。

券商受雙重影響，長期利好板塊發(fā)展。一方面，交易傭金、融資融券費率受監(jiān)管政策調控下行，在短期內券商營業(yè)收入和利潤承壓，另一方面，本次政策調控要求拓寬中長期資金來源、提高權益投資比例、豐富投資品種和投資業(yè)務范圍，有利于提高資本市場活躍度，交易量上升能有效拉動券商業(yè)績。此外，優(yōu)質券商資本約束放松，券商可以通過加杠桿方式提高ROE和估值規(guī)模水平。

胡玉瑋表示，基金短期業(yè)績承壓，鼓勵發(fā)展權益投資。受管理費率影響，基金短期營業(yè)收入承壓，行業(yè)迎來陣痛。但是從長期來看，推動基金費率改革，試點浮動費率制，有利于基金回歸“受人之托，代客理財”的本質，有利于更多長期資金入市，擴大行業(yè)規(guī)模，長期利好基金業(yè)發(fā)展。整體來看，本次政策拓寬基金業(yè)投資的限制，簡化基金業(yè)流程，同樣利好基金業(yè)發(fā)展。

對A股市場整體影響上，從短期來看，本次政策通過降低交易成本、拓寬各類主體的投資范圍和策略、引入增量資金等方式，激活市場活躍度，股市回暖的可能性較高，預計在股市成交量和指數(shù)點位上都會有所體現(xiàn)。

胡玉瑋表示，下一階段，政策可能主要從以下方向發(fā)力：一是鼓勵上市公司回購股份，特別是近期股價出現(xiàn)較大跌幅的企業(yè)，通過回購股份的方式鼓勵投資者信心，形成對股價的有力支撐。二是通過限制融資的方式，敦促各類估值破發(fā)或破凈的上市公司加強市值管理，特別是大市值上市公司。三是推動REITs指數(shù)基金、深證100股指期貨期權、中證1000ETF期權等系列新投資產(chǎn)品，完善多層次資本市場，吸引增量資金入市。四是合理把握IPO、再融資節(jié)奏，完善一二級市場逆周期調節(jié)。當前二級市場較為弱勢，一級市場力量較強，未來IPO和再融資節(jié)奏可能有所放緩。

從長期來看，本次政策對資本市場中存在的痼疾指明發(fā)展方向，有利于進一步深化資本市場改革。下一階段改革的重點方向可能包括：一是完善系統(tǒng)性長期性分紅約束機制，方向可能是加強監(jiān)管力度和落實分紅約束機制細則。二是持續(xù)推進資本市場對外開放，加強A股與港股互聯(lián)互通，繼續(xù)落實境外上市新規(guī)，推動中概股雙重上市。三是優(yōu)化各類投資主體考核評價體系，梳理長期投資和價值投資理念。

中信證券田良：資本市場改革開啟新篇章 鼓勵證券公司走向高質量發(fā)展

田良表示，此輪改革以標本兼治、突出重點、穩(wěn)字當頭、發(fā)揮合力為核心原則，從制度層面出發(fā)，多渠道理順市場交易機制，著力解決投融資平衡發(fā)展的核心問題，通過持續(xù)深化多部門協(xié)同以實現(xiàn)資本市場長期穩(wěn)定發(fā)展的目標。

對市場運行而言，當前資本市場保持平穩(wěn)運行具有堅實基礎，長期向好的趨勢不會改變，一系列制度建設將久久為功，從根本上實現(xiàn)“活躍資本市場，提振投資者信心”的目標。在具體內容層面，此輪改革聚焦于投資端、融資端和交易端三方面，相關措施將成熟一批，推出一批。

投資端：從機構、杠桿和海外資金三方面，擴大資本市場資金供給。

融資端：全面提升上市公司質量，重視投資者回報。

交易端：降低投資者成本，打擊違規(guī)減持行為，理順交易機制。

田良認為，在新一輪資本市場改革中，專業(yè)化和國際化是證券公司發(fā)展的核心方向。頭部證券公司有望通過杠桿率擴容和資本市場深度開放持續(xù)深化重資本業(yè)務和國際業(yè)務的領先優(yōu)勢。同時，通過公司內部協(xié)同能力和總部賦能能力的發(fā)揮，逐步構筑在輕資本業(yè)務端的競爭力，推動行業(yè)格局逐步走向頭部集中。

在政治局“活躍資本市場，提振投資者信心”指引下，證監(jiān)會從投資端、融資端和交易端三個維度，明確了資本市場改革方向與范圍。此次定調標志著資本市場改革進入新階段，改革重點從一級市場轉向二級市場，從融資端轉向投融資平衡發(fā)展。隨著改革措施的逐步落地，證券板塊估值有望持續(xù)修復。

本文源自：中國基金報

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