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23 年上半年收入、歸母凈利潤同比下滑15%、44%魯泰A 發(fā)布2023 年半年報。公司2023 年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入28.40 億元、同比下滑14.71%，歸母凈利潤2.22 億元、同比下滑43.74%，扣非凈利潤1.92 億元、同比下滑47.53%，EPS 為0.26 元。

分季度來看，23Q1~Q2 公司單季度收入分別同比下滑12.77%、16.46%，歸母凈利潤分別同比下滑39.92%、46.33%，單二季度收入和利潤降幅環(huán)比有所擴大、顯示需求端仍承壓。

面料/襯衣收入同比-21%/+11%，內(nèi)銷/外銷收入同比下滑9%/18%分品類來看：23 年上半年紡織服裝品類收入為26.35 億元、收入占比為93%、收入同比下滑14.23%；其中主力產(chǎn)品面料、襯衣收入占比分別為68%、25%，收入分別同比-20.76%、+10.96%，襯衣銷售增長主要受益于海外產(chǎn)能發(fā)揮較好，以及自主營銷成效體現(xiàn)。分拆量價來看，面料銷量同比下滑接近25%、人民幣單價受匯率貶值影響同比提升4%（同時估計美元單價略有下降）；襯衣銷量同比增加、貢獻收入增長，而單價同比小幅下降。其他占比較小的產(chǎn)品中，電汽、其他收入占比分別為4%、3%，收入分別同比下滑0.30%、38.09%。

分地區(qū)來看：23 年上半年內(nèi)銷收入占比為37%、收入同比下滑9.14%，出口收入合計同比下滑17.63%。主要境外市場中，東南亞、歐美收入占比為29%、17%，收入分別同比下滑27.78%、11.88%，日韓、中國香港收入各占7%、4%，收入分別同比增長19.86%、23.85%。

產(chǎn)能利用率：23 年上半年公司面料、服裝產(chǎn)能利用率分別為70%（同比-17PCT）、84%（-1PCT）。其中面料國內(nèi)、海外產(chǎn)能占比為80%、20%（主要為越南），產(chǎn)能利用率分別為68%、77%，分別同比下降21PCT、4PCT；服裝國內(nèi)、海外產(chǎn)能占比為40%、60%（主要為越南、柬埔寨、緬甸），產(chǎn)能利用率分別為86%、83%，分別同比+5PCT、-2PCT。公司目前在建產(chǎn)能包括年產(chǎn)3500 萬米高檔功能性面料的“功能性面料智慧生態(tài)園區(qū)項目（一期）”及年產(chǎn)3000 萬米的“高檔面料生產(chǎn)線項目（一期）”，后者公司預(yù)計在23 年11 月可以開機試生產(chǎn)。

毛利率下降、費用率提升，存貨周轉(zhuǎn)放緩，經(jīng)營凈現(xiàn)金流增加毛利率：23 年上半年毛利率同比下降3.66PCT 至21.35%，主要系產(chǎn)能利用率下降所致。其中主力產(chǎn)品面料、襯衣毛利率分別為22.25%（同比-6.11PCT）、24.57%（+0.69PCT），襯衣毛利率略有提升主要系銷售成本有所下降貢獻。分季度來看，23Q1~Q2單季度毛利率分別為20.75%、21.92%，分別同比下降3.62PCT、3.67PCT。

費用率：23 年上半年期間費用率同比提升2.32PCT 至11.12%，其中銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別為2.34%（同比+0.54PCT）、6.17%（+0.46PCT）、4.62%（+1.17PCT）、-2.01%（+0.15PCT）。

其他財務(wù)指標：1）存貨23 年6 月末較年初增加5.46%至22.23 億元、同比減少13.84%；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為174 天、同比減少3 天。2）應(yīng)收賬款23 年6 月末較年初減少19.12%至5.34 億元、同比減少19.95%；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為38 天、同比增加2 天。3）經(jīng)營凈現(xiàn)金流上半年為1.49 億元、同比增加26.50%。

上半年業(yè)績受需求影響承壓，期待接單情況逐步改善上半年公司業(yè)績受需求走弱及下游客戶去庫影響同比下滑，短期仍需進一步關(guān)注下游客戶需求復蘇進展，期待公司接單情況逐步改善。長期來看，公司作為色織布龍頭積極加強新客戶開拓，持續(xù)推進產(chǎn)品研發(fā)創(chuàng)新、上半年通過自主研發(fā)以及纖維素材引進推出新品類。同時公司繼續(xù)推進全球化產(chǎn)能布局、提升短交期交貨能力?？紤]終端需求走勢存不確定性，我們下調(diào)公司23~25 年盈利預(yù)測（歸母凈利潤較前次盈利預(yù)測分別下調(diào)25%/19%/17%），按最新股本計算，對應(yīng)23~25年EPS 分別為0.80、0.95、1.11 元，23 年、24 年P(guān)E 分別為9 倍、7 倍，維持“增持”評級。

風險提示：國內(nèi)外需求走弱，影響公司開工和接單、致產(chǎn)能利用率走低；中美等國家間貿(mào)易摩擦加劇；棉價或匯率大幅波動。

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