核心觀點(diǎn)

【資料圖】

公司發(fā)布2023 年中報(bào)，業(yè)績同比高增48.1%。銷售毛利率達(dá)29.1%，同比提升3.46pct，主要系項(xiàng)目成本管理提升、原材料價(jià)格和運(yùn)費(fèi)下行降低成本、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化等。經(jīng)營性活動(dòng)現(xiàn)金流凈額增長3.80 億元，同比增加96.5%，主業(yè)現(xiàn)金回款向好。海內(nèi)外需求持續(xù)旺盛，國內(nèi)和海外營收增速分別為16.9%、47.5%。海外業(yè)務(wù)增速高企，營收占比已達(dá)20%。在海內(nèi)外電網(wǎng)建設(shè)高景氣，新能源裝機(jī)高增速的背景下，電力設(shè)備需求將持續(xù)旺盛。

事件

公司發(fā)布2023 年中報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入53.03 億元，同比增長22.05%；歸母凈利潤7.01 億元，同比增長48.08%；扣非歸母凈利潤6.81 億元，同比增長46.64%。其中二季度實(shí)現(xiàn)收入31.31 億元，同比增長20.16%；歸母凈利潤4.82 億元，同比增長50.24%， 扣非歸母凈利潤4.98 億元， 同比增長54.81%。

簡評(píng)

2023Q2 業(yè)績高增趨勢不減

1 ） 2023 上半年歸母凈利潤達(dá)到7.01 億元， 同比高增48.08%，受益于海內(nèi)外電力設(shè)備行業(yè)的高景氣，公司業(yè)績持續(xù)高增。

2）2023 第二季度營收達(dá)31.31 億元，同比增長20.16%，歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為4.82/4.98 億元，同比增長50.24%/54.81%。從業(yè)績端來看，2023 年二季度延續(xù)了一季度高增的趨勢，強(qiáng)勢保持40%以上高增速，業(yè)績持續(xù)向好。

毛利率顯著修復(fù)，現(xiàn)金流表現(xiàn)突出，研發(fā)保持高投入1）毛利率顯著修復(fù)：2023H1 毛利率達(dá)29.06%，同比提升3.46pct；Q2 毛利率31.03%，同比提升4.33pct，環(huán)比提升4.81pct。主要原因在于：a）公司加強(qiáng)工程交付和管理水平；b）原材料采購價(jià)格下行，大宗商品價(jià)格穩(wěn)定；c）海外運(yùn)費(fèi)降幅明顯；d）自動(dòng)化信息化轉(zhuǎn)型有所進(jìn)展。

2）現(xiàn)金流表現(xiàn)突出：2023 上半年公司經(jīng)營性活動(dòng)現(xiàn)金流凈額達(dá)-0.14 億元，同比增加3.80 億元，同比高增96.5%，主要系公司加大回款力度，現(xiàn)金流向好，壞賬準(zhǔn)備減少。

3）研發(fā)保持高投入：研發(fā)投入為3.67 億元，同比增加60.24%。公司持續(xù)保持研發(fā)高投入，扎實(shí)研發(fā)基礎(chǔ)，提升公司技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢。

變壓器SVG 增速顯著，核心產(chǎn)品毛利率提升

1）各業(yè)務(wù)板塊收入均有增長。高壓開關(guān)業(yè)務(wù)26.28 億元，同比增長9.20%；線圈類產(chǎn)品11.12 億元，同比增長28.13%；無功補(bǔ)償類業(yè)務(wù)7.67 億元，同比增長80.25%；工程總包類業(yè)務(wù)2.97 億元，同比增長43.78%。變壓器和SVG 產(chǎn)品增速較快表現(xiàn)突出。

2）核心產(chǎn)品毛利率提升：高壓開關(guān)毛利率31.46%，同比增加5.74pct；線圈類產(chǎn)品毛利率32.98%，同比增加3.15%；無功補(bǔ)償類業(yè)務(wù)毛利率22.06%，同比增加1.34pct。開關(guān)類等產(chǎn)品毛利同比顯著修復(fù)，一方面由于項(xiàng)目成本管理提升；另一方面在于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，高毛利產(chǎn)品占比提升；以及原材料價(jià)格下降等，綜合抬升核心產(chǎn)品的毛利率。

海外市場需求高增，深耕布局未來可期

1）2023H1 公司海外業(yè)務(wù)營收達(dá)10.82 億元，同比增速47.5%，得益于海外需求高企。海外業(yè)務(wù)營收占比20.40%， 同比增加3.52pct。海外業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)32.30%，同比高增9.70pct。由于運(yùn)費(fèi)明顯降低，匯率變化提升收入，海外毛利提升更為明顯。

2）公司海外主要銷售開關(guān)類、變壓器類、互感器類產(chǎn)品。主要地區(qū)有拉丁美區(qū)、歐洲中東區(qū)、俄語區(qū)、非洲區(qū)、東南亞五大地區(qū)，其中2023H1 南美、歐洲表現(xiàn)突出。

3）海外市場高景氣：1-7 月中國變壓器出口193.5 億元，同比增速24.8%，高壓開關(guān)出口127.4 億元，同比增速46.8%。海外需求旺盛得益于海外新能源和電網(wǎng)建設(shè)需求的增加。公司在海外市場深耕多年，具有較強(qiáng)的品牌力，較高的產(chǎn)品力，在海外需求增長同時(shí)不斷拓展市場份額，公司海外業(yè)務(wù)未來可期。

業(yè)績預(yù)測

公司二季度業(yè)績保持高增。預(yù)計(jì)2023、2024 年?duì)I收128.1/159.2 億元，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤預(yù)計(jì)16.7/20.9 億元，PE 22.3/17.8x。

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