【資料圖】

事件：公司2023年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入20.56億元，同比增長21.51%；歸母凈利潤2.4億元，同比增長17.78%；扣非歸母凈利潤2.29億元，同比增長12.26%；加權(quán)平均ROE同比提高0.11pct，至5.58%。

神安線穩(wěn)定運行，期待氣量提升。2023H1公司實現(xiàn)營收20.56億元，同增21.51%；實現(xiàn)毛利4.83億元，同增17.27%；歸母凈利潤2.4億元，同增17.78%；不及預(yù)期，主要原因為氣源增長進度緩慢、二季度價差走弱，期待下半年增量氣增加。神安線山西-河北段通氣后持續(xù)穩(wěn)定供應(yīng)，燃氣業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，2023H1售氣收入19.07億元，同增24.99%，實現(xiàn)售氣量6.62億方，同增12.97%，單方售價提升同比0.28元/方。神安線將山西、陜西以煤層氣為主的天然氣運送至需求旺盛的河北市場，已成為河北第三大氣源，期待供需錯配下稀缺跨省長輸未來發(fā)展。

燃氣板塊穩(wěn)定增長，膜產(chǎn)品業(yè)務(wù)有所下滑。2023H1，公司：1）天然氣供應(yīng)及管輸運營業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收19.85億元，同增24.47%，占總收入96.56%；實現(xiàn)毛利4.63億元，同增23.85%，毛利率23.34%，同比下降0.11pct。隨合作方中聯(lián)公司在山西境內(nèi)沿線擁有的臨興、柳林、壽陽、古交等區(qū)塊和中石油保德、三交、三交北、紫金山等區(qū)塊非常規(guī)天然氣氣量的釋放，神安線氣量將得以快速增長，期待供需錯配下稀缺跨省長輸未來發(fā)展。2）膜產(chǎn)品研發(fā)生產(chǎn)銷售及水處理工程服務(wù)業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收0.45億元，同減36.74%，占公司總收入2.19%；實現(xiàn)毛利992萬元，同減66.58%。主要原因為：因參加展會和宣傳活動，膜產(chǎn)品訂單取得較大增長，但銷售費用較上年同期增加；同時受客戶建設(shè)項目工期的影響，膜產(chǎn)品發(fā)貨量有所下降。

稀缺跨省長輸管網(wǎng)，神安線構(gòu)筑三大盈利模式。①管輸費：合資公司中聯(lián)華瑞收取管輸費0.195元/方貢獻穩(wěn)定收益。②門站價為基準的區(qū)域價差：公司于陜西/山西采購低價氣，經(jīng)神安線送至河北銷

售（陜西/山西/河北門站價格為1.22/1.77/1.93元每方），獲取門站價差。③零售價差：公司通過深度分銷，將低價氣源直供給工業(yè)

企業(yè)客戶，非居民零售氣價較高，預(yù)計整體單方毛差有望超過2元。

盈利預(yù)測與投資評級：我們維持2023-2025年公司歸母凈利潤7.22/9.80/13.0億元，同比97%/36%/33%，EPS為0.82/1.11/1.47元，對應(yīng)PE12/9/7倍（估值日2023/08/25）。跨省長輸管線具備產(chǎn)業(yè)鏈地位、資產(chǎn)稀缺性和盈利能力確定性，價值凸顯，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：氣源釋放不及預(yù)期、下游客戶需求不及預(yù)期

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