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2Q23 業(yè)績低于我們預(yù)期

東微半導(dǎo)公布1H23 業(yè)績，收入5.33 億元，同比增長14.33%；毛利率27.6%，同比下降5.9ppts；歸母凈利潤1.00 億元，同比下降4.25%；扣非后凈利潤9,239 萬元，同比下降16.43%；對應(yīng)到2Q23 單季度來看，公司實(shí)現(xiàn)收入2.3 億元，同比下滑11.4%，環(huán)比下滑23.6%；毛利率20.6%，同環(huán)比均呈雙位數(shù)下滑；歸母凈利潤2,901 萬元，扣非后凈利潤2,514 萬元，同環(huán)比同樣呈現(xiàn)下滑，整體業(yè)績低于我們預(yù)期。我們認(rèn)為主要原因是公司超級結(jié)產(chǎn)品價(jià)格在4 月起下降較多所致。

發(fā)展趨勢

超級結(jié)產(chǎn)品短期需求調(diào)整疊加供給競爭加劇，產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)較大幅度下滑，但我們依然看好公司產(chǎn)品長期創(chuàng)新及競爭力。進(jìn)入2Q23 以來，隨著下游客戶的需求節(jié)奏調(diào)整以及全球供給加速釋放，海外大廠也重新重視中國大陸市場，高壓超級結(jié)MOS 產(chǎn)品市場價(jià)格出現(xiàn)較大競爭壓力。此外匯率上升影響也導(dǎo)致了公司成本上升，上述綜合因素導(dǎo)致公司2Q23 毛利率出現(xiàn)下滑。但我們認(rèn)為，東微半導(dǎo)作為國內(nèi)高壓超級結(jié)MOS 的龍頭供應(yīng)商，在行業(yè)面臨較大波動的情況下，整體1H23 高壓超級結(jié)MOS 產(chǎn)品出貨量、平均銷售價(jià)格依然實(shí)現(xiàn)了一定幅度的增長，體現(xiàn)出了其行業(yè)的龍頭地位和產(chǎn)品競爭力，公司市占率水平在新能源汽車充電樁、光儲、車載充電機(jī)等重點(diǎn)領(lǐng)域也得以維持。同時(shí)，在未來3-6 個(gè)月內(nèi)，我們認(rèn)為產(chǎn)能寬松帶來的晶圓成本的下降以及公司持續(xù)技術(shù)迭代帶來的單芯片成本降低均有望使公司高壓超結(jié)MOS 產(chǎn)品毛利率呈現(xiàn)回升，并維持較強(qiáng)的市場份額。

持續(xù)投入研發(fā)，TGBT/SiC 產(chǎn)品放量值得期待。公司TGBT 產(chǎn)品1H23 收入雖然出現(xiàn)下滑，但我們看到公司在研發(fā)投入側(cè)保持積極態(tài)度，1H23 整體研發(fā)費(fèi)用3,944 萬元，同比增加90.3%。根據(jù)半年報(bào)披露，公司TGBT 高壓大電流產(chǎn)品有望于12 寸產(chǎn)線量產(chǎn)，SiC 器件已少量出貨客戶（1H 百萬元收入）。我們看好公司技術(shù)優(yōu)勢在新產(chǎn)品線的延續(xù)，并逐步迎來銷售放量。

盈利預(yù)測與估值

因公司產(chǎn)品價(jià)格下調(diào)毛利率承壓，我們下調(diào)公司2023/24 年收入預(yù)測27%/29%至11.3/15.3 億元，下調(diào)2023/24 年凈利潤預(yù)測48%/37%至2.0/3.3 億元。我們下調(diào)除權(quán)后目標(biāo)價(jià)28%至160.00 元人民幣（對應(yīng)25 年目標(biāo)市值180 億元折現(xiàn)），有50%上行空間。我們持續(xù)看好公司長期產(chǎn)品競爭力，維持跑贏行業(yè)評級。當(dāng)前股價(jià)交易于50x/30x 2023/24 年P(guān)/E。

風(fēng)險(xiǎn)

公司傳統(tǒng)產(chǎn)品迭代不及預(yù)期，競爭格局惡化；新品研發(fā)不及預(yù)期。

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