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中泰證券股份有限公司謝木青,于佳喜近期對健帆生物進行研究并發(fā)布了研究報告《尾部疫情、庫存消化等影響短期表現(xiàn)，多學術(shù)成果有望加速灌流推廣》，本報告對健帆生物給出買入評級，當前股價為22.14元。

健帆生物(300529)
事件：近期公司發(fā)布2023年半年度報告，2023年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入10.12億元，同比下降34.9%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.78億元，同比下降62.9%；扣非歸母凈利潤2.63億元，同比下降62.4%。
分季度來看：公司2023年單二季度實現(xiàn)營業(yè)收入4.40億元，同比減少48.70%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.81億元，同比減少80.39%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.73億元，同比減少80.54%。公司單季度增速有所下滑，預計主要與產(chǎn)品庫存消化、營銷考核調(diào)整以及2022年同期高基數(shù)等因素有關(guān)。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整疊加持續(xù)擴張投入等，盈利能力有所波動。2023年上半年公司銷售費用率31.97%，同比提升12.39pp，管理費用率7.20%，同比提升3.17pp，研發(fā)費用率11.32%，同比提升4.90pp，財務(wù)費用率-1.77%，同比下降0.90pp。2023H1公司不斷加大營銷宣傳、學術(shù)推廣投入，積極推進肝病、危重癥等產(chǎn)品臨床注冊試驗，相關(guān)費用投入有所增長；同時收入體量下降導致的規(guī)模效應(yīng)減弱以及血液凈化設(shè)備類產(chǎn)品的逐漸提升導致毛利率短期降低。2023年上半年公司毛利率80.55%，同比下降3.24pp，凈利率27.19%，同比下降20.81pp。
傳統(tǒng)灌流業(yè)務(wù)有望穩(wěn)健恢復，多項重磅學術(shù)成果有望推動灌流市場下沉。2023年上半年受到疫情尾聲擾動以及行業(yè)政策等外部因素影響，公司在腎科、肝科、危重癥等領(lǐng)域的灌流推廣短期內(nèi)可能受到阻礙。公司深耕現(xiàn)有醫(yī)院客戶，不斷推動血液灌流規(guī)范化使用，加速學術(shù)引領(lǐng)，建立更高級別循證醫(yī)學證據(jù)，在腎病領(lǐng)域2023H1健帆KHA系列產(chǎn)品成功寫入?？谱o理操作專家共識，領(lǐng)航計劃累計30家示范中心和266家卓越中心落地；肝病領(lǐng)域公司的DPMAS首次列名《中國藥物性肝損傷診療指南》（2023版），完成了遠航計劃真實世界研究入組；危重癥產(chǎn)品已經(jīng)累計覆蓋1600余家醫(yī)院，其中特色產(chǎn)品CA細胞因子吸附柱已在超過70家醫(yī)院開展臨床應(yīng)用。隨著更多權(quán)威學術(shù)成果的逐漸發(fā)布，國內(nèi)血液灌流滲透率以及使用頻次有望逐漸提升，公司業(yè)務(wù)有望逐漸迎來改善。
凈化設(shè)備持續(xù)高增，有望逐漸成長為新的增長動力。2023年上半年公司血液凈化設(shè)備明星產(chǎn)品DX-10血液凈化機實現(xiàn)銷售收入1.95億元，同比增長190.14%，累計進院近1300家，累計裝機量約3000臺，其中北京市各大醫(yī)院為加快推進重癥醫(yī)療救治采購近300臺，得到了下游各層級客戶的一致認可。隨著“智在凈化DX護航”活動的持續(xù)擴面以及國產(chǎn)設(shè)備臨床應(yīng)用質(zhì)控標準規(guī)范化建設(shè)的逐漸落地，公司設(shè)備類產(chǎn)品的品牌力有望持續(xù)提升，未來有望與灌流產(chǎn)品形成共振式營銷，持續(xù)快速增長。
盈利預測與投資建議：根據(jù)半年報數(shù)據(jù)，我們調(diào)整盈利預測，預計下游庫存有望逐漸消化，反腐事件短期內(nèi)可能對產(chǎn)品推廣造成不確定性，預計2023-2025年公司收入24.30、28.20、33.93億元（調(diào)整前31.94、40.22、50.33億元），同比增長-2%、16%、20%；歸母凈利潤7.18、8.19、9.58億元（調(diào)整前11.68、14.45、17.72億元），同比增長-19%、14%、17%?？紤]到公司是國內(nèi)血液灌流龍頭企業(yè)，腎病、肝病滲透率不斷提升，維持買入評級。
風險提示事件：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一風險；市場競爭風險；研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，安信證券馬帥研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為67.82%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利11.16億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為15.95。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有2家機構(gòu)給出評級，買入評級1家，增持評級1家。

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