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東吳證券股份有限公司陳李,袁理,陳淑嫻,陳孜文,郭晶晶,何亦楨近期對東華能源進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2023年半年報(bào)點(diǎn)評：茂名項(xiàng)目有序推進(jìn)，氫氣銷售穩(wěn)步提升》，本報(bào)告對東華能源給出買入評級，當(dāng)前股價(jià)為10.43元。

東華能源(002221)
投資要點(diǎn)
事件：公司發(fā)布23H1業(yè)績，實(shí)現(xiàn)營收142億元，同比-6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.9億元，同比-41%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤0.5億，同比-48%。其中23Q2單季度，實(shí)現(xiàn)營收71億元，同比-14%、環(huán)比-2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.3億元，同比-12%、環(huán)比-34%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤0.3億元，同比+32%、環(huán)比+3%。
終端需求緩慢修復(fù)，PDH-聚丙烯盈利仍有較大修復(fù)空間：1）年初以來，聚丙烯下游需求有所修復(fù)，根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2023年1-7月國內(nèi)聚丙烯實(shí)現(xiàn)表觀消費(fèi)量2012萬噸，同比增長12%。2）目前PDH-聚丙烯行業(yè)仍處于景氣底部，截至8月18日，PDH-丙烷價(jià)差為675元/噸，聚丙烯-丙烯價(jià)差為651元/噸，分別處于近十年12%/27%分位值，未來仍有較大改善空間。3）展望后市，隨著淡季結(jié)束，聚丙烯下游需求有望進(jìn)一步回暖，疊加下半年原油價(jià)格高位企穩(wěn)，PDH較油制路線超額優(yōu)勢有望繼續(xù)維持。
茂名項(xiàng)目有序推進(jìn)，目前已全面轉(zhuǎn)入試車階段。公司現(xiàn)有張家港、寧波、茂名三大生產(chǎn)基地，已投產(chǎn)PDH/PP產(chǎn)能為180/160萬噸，另外茂名基地還有60/40/20萬噸PDH/PP/合成氨產(chǎn)能處于在建狀態(tài)。目前該項(xiàng)目進(jìn)展順利，工程進(jìn)度達(dá)到99%，已全面轉(zhuǎn)入試車階段。未來公司會重點(diǎn)在茂名發(fā)展PDH-丙烯腈產(chǎn)業(yè)鏈，將茂名打造成公司最重要的生產(chǎn)基地和研發(fā)中心，實(shí)現(xiàn)再次轉(zhuǎn)型升級。
氫氣銷售穩(wěn)步提升，碳中和轉(zhuǎn)型有序推進(jìn)。1）23H1，公司實(shí)現(xiàn)氫氣銷售1.25萬噸，收入1.69億元，同比增長1.8%。公司作為國內(nèi)最大的PDH生產(chǎn)商，副產(chǎn)氫規(guī)模約9萬噸/年，遠(yuǎn)期規(guī)劃總產(chǎn)能達(dá)30萬噸/年。2）氫氣的高值化利用是公司盈利提升的關(guān)鍵，8月8日，國家發(fā)改委等六部門聯(lián)合印發(fā)《氫能產(chǎn)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)體系建設(shè)指南（2023版）》，有望從氫能全產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)準(zhǔn)體系建設(shè)層面著手，進(jìn)一步加快氫能的推廣應(yīng)用。3）中長期看，公司還攜手中國核電成立中核東華茂名綠能有限公司，依托高溫氣冷堆技術(shù)探索大規(guī)模核能制氫，有望為公司打開遠(yuǎn)期成長空間。
盈利預(yù)測與投資評級：綜合考慮下游復(fù)蘇節(jié)奏，我們調(diào)整公司2023-2025年歸母凈利潤為3.1、9.0、14.2億元（此前為4.2、10.2和15.2億元），按2023年8月23日收盤價(jià)計(jì)算，對應(yīng)PE分別45.5、15.7和10.0倍。茂名項(xiàng)目有序推進(jìn)，氫能布局未來可期，維持“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目審批進(jìn)度推遲，需求復(fù)蘇弱于預(yù)期，PDH競爭加劇

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，海通證券朱軍軍研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為41.01%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利6.56億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為24.99。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有1家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級1家。

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