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開源證券股份有限公司呂明,周嘉樂近期對江山歐派進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司信息更新報(bào)告：2023H1渠道多元化增長，Q2凈利率改善明顯》，本報(bào)告對江山歐派給出買入評級，當(dāng)前股價(jià)為36.41元。

江山歐派(603208)　　2023H1零售和大宗較快增長，2023Q2凈利率同比改善，維持“買入”評級　　2023H1公司營收16.0億元/+26.1%，歸母凈利1.4億元/+21.75%，扣非歸母凈利+1.1億元/+102.6%，非經(jīng)常性損益主要是政府補(bǔ)助(3340萬元)。2023Q2營收9.2億元/+17.9%，歸母凈利0.8億元/+36.3%，扣非歸母凈利0.7億元/+57.4%，收入較快增長，預(yù)計(jì)主要系保交付和銷售結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來的積極貢獻(xiàn)，利潤增速較快主要系基數(shù)低(2022Q2為-57.6%)、費(fèi)用管控良好等。考慮到二季度收入增速環(huán)比降低，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利為3.81/4.71/5.83億元(2023-2025年原值為4.27/5.51/7.03億元)，對應(yīng)EPS為2.15/2.66/3.29元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為17.6/14.3/11.5倍，公司渠道多元化發(fā)展，維持“買入”評級?！　∈杖氩鸱郑?023H1款清業(yè)務(wù)較快增長，保交付下工程直營增速亮眼　　分渠道看，2023H1經(jīng)銷商渠道/大宗渠道收入為4.4億元/+23.7%、10.8億元/+33.9%，其中工程直營/工程代理渠道收入為6.0億元/+31.8%、4.3億元/+37.5%，款清業(yè)務(wù)保持較快增長，工程直營業(yè)務(wù)增速亮眼。我們認(rèn)為零售增長來自于經(jīng)銷商渠道的加速下沉，2023H1公司新開拓加盟商5616家，凈增5604家(取消12家)，至6月30日共有30208家；大宗渠道亮眼表現(xiàn)預(yù)計(jì)主要系保交付帶來的訂單增量較大、公司工程客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整效果較好、存量代理商轉(zhuǎn)化較好?！　∮芰Γ?023Q2經(jīng)銷業(yè)務(wù)毛利率同比改善，整體凈利率同環(huán)比顯著提升　　2023H1公司毛利率23.5%/-5.2pct，主要系大宗毛利率跌幅較大(-6.3pct)。2023Q2毛利率24.9%/-6.2pct，其中經(jīng)銷商渠道毛利率同比均改善(+2.8pct)但大宗業(yè)務(wù)毛利率跌幅較大(-5.2pct)，預(yù)計(jì)系保交付項(xiàng)目占比增加但毛利率較低、對代理商讓利充分。2023H1公司期間費(fèi)用率14.5%/-6.5pct，主要是銷售、管理費(fèi)用優(yōu)化明顯，分別同比-5.6pct/-0.9pct。2023H1凈利率8.9%/-0.3pct，2023Q2凈利率9.1%/+1.2pct，環(huán)比+0.5pct，二季度盈利能力同環(huán)比顯著改善?！　★L(fēng)險(xiǎn)提示：保交樓落地不及預(yù)期，工程代理商和經(jīng)銷商提貨不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，財(cái)通證券畢春暉研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為78.91%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利3.95億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為16.72。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有7家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級5家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為49.45。

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