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東吳證券股份有限公司吳勁草,石旖瑄近期對宋城演藝進行研究并發(fā)布了研究報告《2023年中報點評：Q2業(yè)績大幅修復，核心項目暑期經(jīng)營向好》，本報告對宋城演藝給出增持評級，當前股價為12.04元。

宋城演藝(300144)
事件： 2023 年 8 月 25 日下午，公司發(fā)布 2023 年半年度公告， 2023H1公司實現(xiàn)營收 7.41 億元，同比+562.9%； 歸母凈利潤扭虧為 3.03 億元，去年同期虧損 0.29 億元； 扣非歸母凈利潤扭虧為 2.95 億元。
營收、凈利潤符合預期， 盈利能力顯著修復。 2023Q2 公司實現(xiàn)營收 5.06億元， 恢復至 2019 年同期的 85.4%，環(huán)比+57.0pcts；歸母凈利潤 2.42億元， 恢復至 2019 年同期的 58.4%，剔除 2019 年同期六間房等重組投資收益的影響， Q2 恢復至 102.9%，環(huán)比+86.1pcts；扣非歸母凈利潤扭虧為 2.40 億元，恢復至 2019 年同期 93.0%，環(huán)比+77.6pcts。營收/歸母凈利潤符合預期，居民出行意愿恢復帶動旅游市場顯著復蘇，公司各景區(qū)開園復蘇程度較 Q1 進一步提升。 Q2 毛利率為 69.9%，環(huán)比+16.8pcts，銷售、管理和財務費用率合計 7.7%，環(huán)比-9.4pcts。 由于景區(qū)運營成本較為剛性，毛利率和凈利率環(huán)比大幅修復。
核心項目經(jīng)營向好，節(jié)假日出行帶動客流、收入顯著修復。 節(jié)假日旅游景氣度高，核心項目經(jīng)營情況大幅修復。五一期間， 麗江千古情和桂林千古情景區(qū)人次和收入均創(chuàng)歷史新高，其中桂林千古情五一期間散客人數(shù)達到 2019 年同期的 275%。 2023H1 杭州宋城/三亞千古情/麗江千古情實現(xiàn)收入 2.27/1.06/1.36 億元，恢復 2019 年同期的 56.8%/45.2%/93.6%，毛利率為 60.7%/79.1%/80.4%，較 2019 年同期-7.1/-7.0/+0.8pcts。
暑期旅游景氣度提升，產(chǎn)品運營迭代和新項目爬坡助力兌現(xiàn)業(yè)績。 暑期旺季各項目階段性恢復比例明顯提升，其中杭州宋城已基本恢復到 2019年同期水平，麗江千古情和桂林千古情大幅超出 2019 年同期水平，上海千古情 7 月預售票總數(shù)超過 40 萬張。得益于項目數(shù)量的增加和不斷向好的經(jīng)營恢復比，暑期以來公司整體的人次和收入指標已超越 2019年同期水平， Q3 業(yè)績有望進一步提升。
盈利預測與投資評級： 公司作為中國旅游演藝龍頭公司，以“主題公園+文化演藝”模式不斷擴張，定位獨特形成優(yōu)秀項目模型，運營迭代保持領先，隨著旅游演藝行業(yè)重回軌道，公司有望在疫后快速恢復盈利能力。 根據(jù)景區(qū)經(jīng)營恢復進度， 我們下調(diào)對宋城演藝的盈利預測， 2023-2025 年歸母凈利潤分別 8.50/11.37/14.13 億元（前值為 9.26/13.31/16.24億元），對應 PE 估值為 37/28/22 倍， 維持“增持”評級。
風險提示： 在建項目建設進度不及預期，新項目業(yè)績爬坡不及預期，行業(yè)競爭加劇等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，廣發(fā)證券包晗研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為36.51%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利11.22億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為28.06。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有15家機構(gòu)給出評級，買入評級11家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為17.0。

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