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事件：2023 年H1，公司實現(xiàn)收入90.51 億元（+24.85%，同比增長24.85%，下同），歸母凈利潤5.65 億元（+342.26%），扣非歸母凈利潤5.72 億元（+214.36%）。單Q2 季度，公司實現(xiàn)收入46.24 億元（+24.45%），歸母凈利潤3.3 億元，同比增長210.81%，環(huán)比增長40%，業(yè)績表現(xiàn)亮眼。

核心產(chǎn)品放量帶動工業(yè)端快速增長。2023 年H1，醫(yī)藥工業(yè)實現(xiàn)收入64 億元（內(nèi)部抵消前口徑，下同），同比增長40.7%，單Q2 季度醫(yī)藥工業(yè)實現(xiàn)收入31.84 億元（+33%）。分產(chǎn)品來看，2023H1，消化及代謝用藥類產(chǎn)品實現(xiàn)收入21.52 億元（+67.32%），其中，Q2 實現(xiàn)收入12.42 億元，環(huán)比Q1 的9.1 億元增長36.5%，主要系核心產(chǎn)品藿香正氣口服液的放量。呼吸系統(tǒng)23H1 實現(xiàn)收入15.1 億元（+78.45%），急支糖漿Q2 仍保持高速增長態(tài)勢。

抗感染藥物穩(wěn)定增長，23H1 實現(xiàn)收入10.93 億元（+10.7%）。通天口服液、蘇合香丸的增長帶動心腦血管用藥的增長，23H1 心腦血管用藥收入同比增長37.35%。神經(jīng)系統(tǒng)及抗腫瘤用藥主要系受到患者人群減少的影響。

公司全力打造川渝京魯豫粵江浙滬九大市場。分地區(qū)來看，2023 年H1，西南地區(qū)營業(yè)收入45.7 億（+4.21%），占公司總營業(yè)收入的50.9%，川渝地區(qū)仍是公司的核心發(fā)力區(qū)域；河南所在的華中地區(qū)營業(yè)收入4.7 億（+72.81%），漲幅最高；山東及江浙滬所在的華東地區(qū)營業(yè)收入18.1 億（+68.77%），廣東所在的華南地區(qū)營業(yè)收入8.5 億（+52.26%）；此外，華北、東北地區(qū)營業(yè)收入均同比增長35%以上。九大市場營業(yè)收入均有較大幅度增長，未來成長空間廣闊。

產(chǎn)品結構改善帶來盈利能力提升。毛利率方面，2023 年H1 公司毛利率為50.15%（+5.27pct，較去年同期提升5.27 個百分點，下同），主要系藿香正氣口服液、急支糖漿等產(chǎn)品毛利率提升所致。23H1 公司銷售凈利率為6.31%（+4.61pct），主要來源于產(chǎn)品結構優(yōu)化，聚焦“6+1”重點治療領域及12 條產(chǎn)品賽道，高凈利率產(chǎn)品占比提升。費用率方面，公司深化國企改革，精益管理、提升管理效率，降低管理費用成本，2023 年H1，公司管理費用率為3.94%（-0.59pct）；銷售費用率為35.48%（+1.71pct），主要系加大產(chǎn)品宣傳推廣力度所致。未來凈利率有望穩(wěn)中有升。

盈利預測與投資評級： 我們維持預計2023-2025 年歸母凈利潤為9.54/13.30/18.05 億元，對應當前市值的PE 為26/19/14X。維持“買入”評級。

風險提示：產(chǎn)品放量不及預期風險，政策風險，市場競爭加劇等風險。

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