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白酒周期再定位：庫存周期后半段，供給出清不均質(zhì)。結(jié)合產(chǎn)業(yè)觀察，我們傾向于認(rèn)為當(dāng)下白酒產(chǎn)業(yè)仍處于不均質(zhì)的出清：截至2026Q1，從去庫角度看，二三線企業(yè)庫存逐步筑底，推測(cè)舍得、珍酒等企業(yè)腰部以上單品動(dòng)銷與收入端匹配度逐步回升；頭部企業(yè)仍處于加速去庫或面臨去庫狀態(tài)，推測(cè)五糧液、瀘州老窖等企業(yè)仍處于加速去庫狀態(tài)，庫存逐步回落，但收入端與實(shí)際動(dòng)銷仍有敞口，推測(cè)汾酒、茅臺(tái)部分單品仍處于累庫階段。　　為何白酒反彈沒有如期而至？——預(yù)期未企穩(wěn)，供需待匹配。我們認(rèn)為行業(yè)的核心矛盾由需求側(cè)轉(zhuǎn)向供給側(cè)：需求側(cè)角度，結(jié)合商品房價(jià)格調(diào)整幅度，預(yù)計(jì)居民、企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表受損對(duì)其消費(fèi)能力的拖累在2026 下半年將明顯弱化，需求側(cè)“L”型概率顯著提升；目前核心矛盾在于，供給側(cè)去庫不均質(zhì)，市場(chǎng)對(duì)白酒板塊在2026 年上半年是否完成充分的業(yè)績下修尚未形成一致預(yù)期。我們認(rèn)為，后續(xù)如下觀測(cè)信號(hào)較為關(guān)鍵：1）茅臺(tái)、五糧液核心單品批價(jià)能否筑底；2）渠道盈利空間是否上行；3）白酒個(gè)股2026 年一季報(bào)收入側(cè)下滑幅度是否顯著大于動(dòng)銷表現(xiàn)；若2026Q2/Q3行業(yè)呈現(xiàn)批價(jià)穩(wěn)定、渠道盈利修復(fù)，結(jié)合季報(bào)業(yè)績表現(xiàn)，市場(chǎng)或?qū)Π鍓K供給側(cè)“L”型形成一致預(yù)期，伴隨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升，板塊或迎來顯著交易性機(jī)會(huì)。　　如何看待后續(xù)白酒的增長空間？——份額邏輯優(yōu)先，企業(yè)估值分化?？紤]到當(dāng)下人口結(jié)構(gòu)及外部環(huán)境， 我們認(rèn)為白酒商品后續(xù)價(jià)格彈性弱化，產(chǎn)業(yè)份額邏輯強(qiáng)化，頭部企業(yè)對(duì)于二三線企業(yè)的份額擠占趨勢(shì)更為明顯，頭部企業(yè)的業(yè)績確定性強(qiáng)化，估值相對(duì)行業(yè)或呈現(xiàn)明顯溢價(jià)?！　⊥顿Y建議與投資標(biāo)的　　投資建議：份額邏輯優(yōu)先。推薦貴州茅臺(tái)(600519，買入)、山西汾酒(600809，買入)、五糧液(000858，買入)、瀘州老窖(000568，買入)、古井貢酒(000596，買入)、今世緣(603369，買入)。　　風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全、資產(chǎn)負(fù)債表惡化，產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整等?！久庳?zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。

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關(guān)鍵詞： 庫不均質(zhì) 白酒產(chǎn)業(yè) 食品飲料行業(yè) 五糧